关于婴幼儿辅食企业英氏控股，它成功实现了闯关北交所这一情况，然而呢，在它的IPO过程当中，存在着相互交织的关联交易，还有神秘股东那种“快进快出”的复杂资本运作，这一系列状况引发了市场对于其业务独立性以及上市合规性的高度关注。
关键股东与核心客户的重叠谜团
在2025年12月22日，英氏控股的上市申请，被北交所上市委员会审议通过了。这家公司的主营业务，是婴幼儿辅食。然而其IPO之路，因为和重要渠道商“孩子王”之间，那种盘根错节的关系，而备受审视。审核问询函重点聚焦的，是双方交易的商业实质，还有公允性。
按招股说明书所示，自2022年起直至2025年上半年，孩子王以及与其有关联的各方，一直都是英氏控股在线下存在的直营渠道里的第二大客户，其销售额所占据的比例超过了九成。这样一种程度很高的集中于渠道的依赖状况，让公司在业绩方面的稳定性连同议价的能力面临着潜在的风险。
入股离场背后的资本闭环
要提及更值得细细琢磨、反复品味的是，孩子王实控人处于同一控制状态下的投资平台，也就是南京星纳亦企业管理合伙企业，这一平台曾于2022年2月，以将近1.4亿元的金额入股英氏控股，其所持股份比例为7.49%。可是呢，在2025年1月，也就是公司即将进行IPO的前夕时刻，该平台就通过大宗交易的方式，完成了清仓并离场的操作，最终获利将近2800万元。
有另外三家机构股东，它们和南京星纳亦同步行动，在同一时间点入股，又于2025年初集体退出。这四家股东在持股期间合计增值超过3700万元，完成了精准的“投资-退出”闭环，其入股时机与交易背景引发监管层追问是否存在利益输送。
实控人亲属的经销商角色
公司关联网络并非仅止于此，招股书有所披露，实控人马文斌的外甥名叫林少波，其曾身为公司隐名股东，而后借助员工持股平台进行间接持股，其与兄弟所控制的诸如长沙三益童创等公司，在报告期之内一直属于英氏控股的前五大线下经销商。
虽然英氏控股作出说明，针对此类关联经销商的销售政策优惠乃是为了开拓长沙市场，并且运输成本比较低，然而其销售毛利率低于经销渠道平均水平这个事实，还是让关联交易的公允性被画上了问号。该经销商的合作关系在2025年2月的时候终止了。
采购服务费率的异常攀升
并非单向销售的是英氏控股与孩子王之间的交易，其中还存在反向采购，公司向孩子王采购商品展示这项服务，还采购会员推广这项服务，也采购物流仓储这项服务，并且，有关这些采购服务的费率在报告期内呈现出逐年上涨的趋势。
这种业务双向绑定，致使双方关系变得更为复杂。虽然交易已按照关联交易予以披露，然而持续上涨的采购成本 ，是否对公司利润造成侵蚀 ，又是否构成向渠道方的利益让渡 ，这是投资者必须厘清的关键问题。
销售内控中的历史瑕疵
在报告期之内，英氏控股的销售内控管理曾经存有显著缺陷，因为部分并非法人形式的经销商下单表现得零散而杂乱，该公司在一段时期之内准许其借助电话、微信等并非系统规定的方式来下单，与之相关的金额在2023年的时候曾经达到900余万元之多，从而存在财务核查以及资金流方面的风险。
由于经销渠道里中小商户数量众多，其中一部分不存在增值税抵扣的需求，在2022年的时候，公司经销渠道的未开票收入总计高达1.88亿元，涉及到的客户有550家。虽然公司表示从2023年开始这种情况已经得到规范，可是这却暴露出了其早期财税基础工作存在薄弱环节。
IPO后的挑战与市场展望
顺利通过审核只是这一路径的起始阶段，就英氏控股这个主体来讲，怎样完全梳理清楚繁杂的关联脉络，朝着市场表明其业务具备的独立性以及内控的有效性，这是上市之后维系投资者信心的重点所在。北交所在进行问询期间已经多次要求该公司阐释相关安排的合理性。
针对婴幼儿辅食这一赛道 ，竞争正一天比一天更加激烈 ，要是过度去依赖单一渠道 ，那其中是潜藏着风险的。在上市进行募资以后 ，英氏控股能不能够有效地去拓展多元化的销售网络 ，能不能降低关联交易占整体的比例 ，并且能不能提升整体的盈利的能力 ，这就将会是衡量其长久的投资价值的核心的标尺。
对于一家快要进入资本市场的公司，关联交易跟独立经营二者之间的界限该怎么清楚地划分呢？您觉得监管机构针对这类情形的持续留意，能不能切实地保障中小投资者的权益呢？欢迎在评论区去分享您的看法。
